免税概念为什么火爆?已经上涨了7倍


自5月初以来,王府井股价突然异动,5月13日,王府井的两大股东,成都工投、首旅集团分别增持18.74万股和81.31万股,买入均价分别为13.85元,12.13元。

6月10日,公司公告获得免税经营资质,成为多年后唯一新增的免税运营商,截至发文,公司尚未开展免税相关业务,但股价已上涨7倍有余!

此事是否涉嫌内幕交易暂且不论,以王府井为大哥,以凯撒旅业、百联股份为小弟的免税题材,已经成为了这一轮行情中的主线题材。

一般股票题材再大,炒两天就完了,为什么免税这么虎?王府井这个主线已经到了这么高的位置,敢跟吗?

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01 先说免税

免税,说白了就是卖可以享受税收优惠的商品,包括进口关税、消费税等。这些退税的钱,一部分给消费者、一部分企业留存,这样消费者买的便宜,企业还能多赚钱。

免税作为零售行业中的一条优质赛道,在市场、壁垒等方面都有着独到的优势,前景相当光明。

首先,他市场规模大,且具有较高的增速,活力满满。

2018年的中国免税销售规模接近400亿,5年复合增长率高达16%。而中国居民境外购买的免税商品规模高达1800亿元。

中国人免税消费诉求有多强?2018年,每100个去韩国免税店购物的人中,有47个都是中国代购,消费了韩国免税消费总额的73.4%。而韩国是全亚太最牛的免税市场,新世界、乐天、新罗三家免税店过去十年营业额从30亿美金增长到213亿美金!

其次他有着得天独厚的牌照护城河,在王府井之前,国内也只有7家获得免税资质,而且大家都是清一色的国企央企。

再有,中国免税消费外溢严重,为了刺激免税消费的回流,政策上势有所倾斜,比如最新的《海南自由贸易港建设总体方案》中,拟将离岛免税额提升至10万。

在政策的刺激下,国内的免税市场规模也将迎来进一步的扩大。有人计算,免税的回流甚至会为国内免税带来千亿市场。

总结一下免税是个什么样的市场:千亿规模、增速可观、政策扶持、牌照稀缺、寡头市场,简直是个拿着牌照就能躺着挣钱的赛道!

02 实力配不上野心

说完免税,该说走了大运的王府井了。

王府井,前身北京市百货大楼,成立于1955年,是新中国成立后国家投资建造的第一个大型百货商店,被称为“新中国第一店”,堪称百货界元老。

1994年,公司上市,上市后两年推行全国百货连锁战略,2000年与东安集团重组,志在整合北京商业资源。消息上风生水起,资本上也水涨船高。

然而,随后的20年,公司却一直不怎么争气,股价一路下跌。后来,公司终于更变了策略,意图通过并购整合中国百货业,其中干的最大的一票,就是对贝尔蒙特的收购。

2017年4月,公司以51.2亿元对价,以现金+承担债务的方式,并购贝尔蒙特100%股权。这笔收购,包含贝尔蒙特旗下原春天百货在华北地区、华东地区、东北地区和西南地区的13家门店,涉及百货、购物中心和奥特莱斯业态。

三年下来,贝尔蒙特基本算是完成了任务,每年贡献约1/4的净利润。可隐患是多了8亿商誉,而且公司在2019年实际业绩已经低于对赌,目前对赌期已结束,一旦业绩变脸,商誉减值在所难免!

其实,贝尔蒙特只是王府井并购的众多企业里的一家的,当年抱着整合中国百货业的雄心,可是一路并购了哈尔滨玺鼎泰、青岛北方奥莱、枫华商业等企业,只不过这些并购都没能取得好的预期业绩,王府井的股价也随着大起大落。

03 零售业核心是“坪效”

言归正传,并购也做了,店也开了,那对王府井到底有没有实质性帮助?从业绩增速看,没有!

2017年并购后,业绩增长了一波,之后再次陷入停滞,营收、利润皆是如此。

在这背后,是公司进入了收缩期,不只是并购谨慎,包括连锁扩张也十分谨慎。为啥?王府井身为国~资~委控股的公司,不会像民企那么冒进。扩张怎么就是冒进了?因为零售的核心是坪效,没有坪效的扩张都是耍流氓!

王府井的坪效可是一直在下降,目前在8550元/平米。

给大家一个更直观的概念,苹果的坪效大约在40万元/平米,小米之家大约为27万元/平米,不足1万元/平米还位于核心地带,王府井怎么可能玩儿的转?

说句公道话,在购物中心崛起的背景下,传统百货业确实不好做。王府井的优势在于有不少优质选址的店面资源,比如北京的这三家,无一不在旅游胜地、核心商圈。

问题是占着地儿,但既做不出差异化,也做不出低成本。在这种情况下,免税牌照无异于一颗救命稻草!

04 免税下的王府井

要知道王府井不缺钱不缺店,缺的就是对客户的吸引力,那这免税的招牌一拿,免税的商品一上,这缺的不就补上了吗?

再加上首旅爸爸手上的旅游资源,到时候搞个什么旅游、住宿、购物联动,想办法把出入境的流量往王府井一导,岂不妙哉。

而根据券商对王府井的免税业务的粗略估计:

王府井2021年开展市内免税业务,乐观估计客单价约为2550元,结合北京出入境人数1800万,年增速23%估算,净利润率15%计算,预计2021-2022年免税业务预计带来2.5-3.5亿的净利润。

我们自己也简单算了一下,2018年国内免税市场规模400亿,中免系三家公司占了84%,剩下16%由5家瓜分,平均每家13亿收入,行业净利润率15%,约合净利润1.9亿元。这个数字已经很可观了。

我们最后算一下估值,王府井目前股价73.77,总市值573亿元。2019年净利润9个亿,按券商的预测,假设2021年免税业务实现3亿元净利润,老业务利润水平不变,对应PE是48倍,中国中免这一轮上涨前市盈率为34倍,相较之下,王府井估值合理。

也就是说,根据市场对王府井的业绩预期,王府井目前的股价实际处于合理估值区间;换个角度看,免税带来的业绩增长预期,已经在股价上得到了完全释放。

所以,目前的股价几乎已经到了基本面能够支撑的最高位了,后面能否上涨,纯粹看资金还想不想继续玩儿了,想玩,没准会出现有代表性的10倍牛股;不想玩,获利盘出货,股价就会开始回调。

长周期怎么看?看消息面和业绩兑现,如果王府井免税业务开展良好,回调后又是机会;如果开展不及预期,股价早晚会回到12块钱!

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