中信证券:突发冲击带来新的入场时机


7月中下旬开始市场已回归平衡状态,任何突发冲击都将带来新的入场时机。

海外风险方面,当前中美外交争端仅停留在情绪层面,预计美国不会在大选前采取针对中国的实质性对抗措施,中美争端依然维持高频率、低影响的特征,单独的地缘政治/外交事件只是影响短期情绪,并不能对国内经济和金融市场造成实质冲击;不过,预计美股将面临多重因素诱发的二次下跌风险,并将影响全球金融市场;

此外,香港近期疫情的波动可能会影响短期港股表现,对A股产生一定的情绪冲击。尽管市场面临多重外部风险因素扰动,向上有扰动,但在国内政策基本面和流动性方面,向下也有支撑:预计政策依然维持宽松的基调,不会贸然收紧,基本面延续逐季复苏趋势;短期流动性料处于紧平衡,但中长期潜在入市资金依旧充裕。

因此,从7月中下旬开始,A股市场处于平衡状态中,任何突发冲击都是新的入场时机,投资者可以为下一轮上涨做提前布局。配置上,短期继续建议重点关注在中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块,包括汽车、家电和社会服务等。

7月末预计市场如期回归平衡状态

7月上半月,国内增量资金和海外热钱的加速流入打破了原有的平衡,出现了低估值板块的补涨。而我们在近期策略聚焦中也反复强调,此轮补涨并非风格切换也不是行情的一蹴而就,只是短暂的风格再平衡。随着市场流动性进入紧平衡,加上外部扰动因素集中出现,打破了增量流动性加速入市的节奏,使市场如期回归平衡态。

外部风险因素频繁扰动 但对国内市场实质影响有限

中方在此次争端当中极力克制,采取了完全对等的反制措施,将负面影响控制在有限范围。预计美国也不会在大选前采取针对中国的实质性的对抗措施。当前单独的地缘政治/外交事件除了短期情绪上的冲击,并不能对国内经济和金融市场造成实质冲击。不过,三季度外部风险因素预计仍会频繁扰动市场:美股面临多重诱发下跌的导火索,并将影响全球金融市场;同时香港疫情的波动也可能一定程度影响短期港股表现,并扰动A股市场情绪。

1)当前的中美外交争端仅停留在情绪层面,预计不会演化成系统性风险。此次我国选择关闭驻成都总领事馆,符合外交对等原则。该馆主要负责四川省、云南省、贵州省、西藏自治区、重庆市等西部地区,对双边经贸关系冲击较小,同时,外交部在声明当中提及希望“为两国关系回归正常创造必要条件”,反应极为克制,有助于控制事态发展。

2)预计美国不会在大选前采取针对中国的实质性对抗措施。2018年至今,特朗普民调支持率在下滑至41%左右后基本不会进一步降低,说明其基本盘相当稳固。民调数据不能反映出当前美国复杂社会背景下两党支持者最终实际投票率的问题,实际选举形式也并非媒体渲染的“一边倒”形式。特朗普当前的最优选择仍然是集中精力提高铁杆支持者的投票率,而不是在海外制造新的事端去拉拢中间选民。我们认为美国因选举因素而在大选前针对中国采取实质性对抗措施的概率非常小,中美争端在美国大选前依然会维持高频率、低影响的特征。

3)单独的地缘政治/外交事件只是影响短期情绪,并不能对国内经济和金融市场造成实质冲击。2018年的中美贸易争端伴随着国内的去杠杆进程,2019年中的争端伴随着1季度经济和市场的偏热以及4月份政治局会议定调的转向。而在当前,政策依然宽松,经济和企业盈利依旧处于向上复苏通道,单独的突发地缘事件的确会对市场短期情绪产生冲击,但并不会对国内经济和金融市场造成实质性影响。

4)美股将面临多重因素诱发的二次下跌风险,并将影响全球金融市场。美国已经处于疫情二次爆发阶段,日新增确诊人数正在向8万靠拢,美国多州经济“重启”停滞。美股进入二季报披露季,盈利增速预测料将进一步下修(当前标普500指数2020年一致预期盈利增速为-20.6%)。更为重要的是,7月末财政刺激法案即将到期,两党在新一轮法案上的争议远超前几轮,新法案是否能在7月底到8月初如期推出,仍然存在不确定性。美股存在较大的二次下跌风险。

5)香港疫情可能会影响短期港股表现,对A股产生一定的情绪冲击。尽管政府方面出面表态不会出台“禁足令”,但医疗资源紧张切实存在。据明报报道,港大医学院院长梁卓伟表示,随着香港近日开始扩大检测规模,预计未来一、两周日新增确诊仍会居高不下。在此期间,我们预计港股将持续承压,也会对A股投资者造成一定情绪层面的冲击。

A股市场将处于上有扰动下有支撑的平衡状态中

尽管短期内市场面临多重外部风险因素扰动,向上动力有限,但国内政策预计依然维持宽松基调,不会贸然收紧,同时短期流动性处于紧平衡,中长期潜在市场流动性依旧非常充裕,A股市场向下也有基本面和流动性的支撑,回归平衡状态。

1)政策预计依旧维持宽松基调,不会贸然收紧。当前工业、投资领域率先修复,但与就业相关的生活服务以及中小型企业出口复苏依旧缓慢,仍需要宽松的政策支持。宏观政策不会因为前期金融市场的短期过热或是短期经济数据较好而调整基调。我们预计7月末的政治局会议将延续7月21日习近平在企业家座谈会中强调的政策定调,即“实施好更加积极有为的财政政策、更加稳健灵活的货币政策”,与5月份政府工作报告的表态“积极的财政政策要更加积极有为”、“稳健的货币政策要更加灵活适度”一以贯之。

2)短期流动性处于紧平衡,而中长期潜在入市资金依旧充裕。短期市场减持压力仍存,我们估算全部A股未来3个月潜在减持规模约1140亿元,科创板潜在减持规模930亿元,尽管规模不大,但可能诱发存量获利盘的短期博弈行为。同时,存量基金也存在一定的赎回压力。短期市场流动性仍然处于紧平衡的状态。但从中长期来看,居民潜在的入市资金规模也相当可观,我们此前也估算,居民每月的存款转移资金上限可以达到4450~7650亿元。

平衡状态下任何突发冲击就是新的入场时机

当前A股市场向上有海外风险因素扰动,向下有基本面和流动性支撑,在经历了7月的剧烈波动后预计回到平衡状态。我们维持之前的策略观点,在平衡状态下的市场,任何的回调以及结构上的扰动,都将成为下半年最好的入场时机。配置上,本周继续建议重点关注在中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块,包括汽车、家电和社会服务等。

风险因素

全球疫情蔓延速度和持续时间超预期,中美分歧加剧导致全球风险偏好下行,海外权益市场进入第二轮大调整,国内疫情反复。

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